[CryptoTimes] 퍼블릭 체인을 활용하는 토큰화 채권 (RWA)의 동향 조사 1편

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본 아티클은 2023년 10월 12일 일본 크립토 미디어 Crypto Times의 리서치 플랫폼 CT Analysis에 발간된 ‘パブリックチェーンを活用するトークン化債券（RWA）の動向調査’의 번역본입니다. 본 플랫폼에서는 리포트의 일부만을 공개하니 전문은 액세스 프로토콜 스크라이브 채널을 참고해주세요.

목차

1. 도입부
   1.1. RWA 도입의 배경
   1.2. RWA 시장 동향 1
   1.3. RWA 시장 동향 2
   1.4. 일반적인 RWA의 구조
   1.5. RWA 시장의 포지션
2. 개별 플레이어 동향
   2.1. Ondo Finance
   2.2. Centrifuge
   2.3. Maple Finance
   2.4. Goldfinch
   2.5. Franklin Templeton
   2.6. Frax Finance v3
3. 리스크 및 고찰

본 보고서에 대하여

본 보고서에서는 최근 주목받고 있는 Real World Asset(RWA)의 트렌드에 대해 설명하고 있습니다. RWA의 일반적인 정의는 블록체인 네이티브 자산(예: BTC 또는 ETH) 이 아닌 자산을 블록체인 위로 가져오는 것을 의미합니다. 여기에는 현실 세계 자산 혹은 채무 및 신용 이자를 토큰화하는 것이 포함됩니다. 전자는 NFT, 와인, 미술품 등의 자산을 토큰화하여 원본 자산의 가치 상승을 누리고 분할하여 보유하며 혹은 담보로 사용할 수 있다는 장점이 존재합니다. 후자는 채무 ETF의 토큰화를 통한 ETF 수익 및 신흥 시장에 대한 대출 토큰화에서 발생하는 높은 수익을 블록체인에 가져올 수 있다는 장점이 있습니다.

올해 초부터 지속된 미국 연방 예금 보험공사(Federal Reserve)의 금리 인상으로 인해 블록체인에서 발행된 미국 국채가 낮은 리스크의 고수익 자산으로 주목받고 있으며, 그 결과 블록체인 상의 총발행량이 점진적으로 증가하고 있습니다.

또한, 프라이빗 크레딧의 토큰화를 포함한 기타 채무이 발행량도 상승하고 있습니다. 대표적 프로젝트인 Goldfinch에서 신흥 시장을 대상으로 발행한 무담보 대출의 규모는 현재 1억 달러에 달합니다.

본 보고서에서는 특히 현실 세계의 채무 및 그 이자를 블록체인 위로 가져오는 사례에 중점을 두어 블록체인 상의 RWA 시장 개요, 핵심 플레이어, 리스크 등을 소개합니다.

1. 도입부

1.1. RWA 도입의 배경

RWA에 대한 다양한 정의가 존재하지만, 본 보고서에서는 네이티브 형태로 블록체인에 온전히 가치를 지원하기 어려운 자산으로 정의합니다. 오프체인 자산의 토큰화 존재 자체는 이전부터 존재했지만, 해당 토큰화된 자산의 유틸리티는 매우 제한적이었습니다.

카본 크레딧과 같은 토큰화된 자산은 원본 자산이 데이터 기반으로 관리되는 특징을 지닙니다. 이러한 특성 덕분에 미술품과 같은 실물 오프체인 자산에 비해 해당 토큰화된 자산의 보증을 담보하는 구조는 간소화될 수 있었습니다.

FTX 사태 이후, 특히 미국을 포함한 전 세계적인 규제가 강화되면서 합법적인 비즈니스 모델이 퍼블릭 체인으로 확장되는 추세입니다. 2022년 이후 DeFi 수익률이 하락함에 따라, 스테이블코인 유동성 역시 증가하고 있습니다. 이러한 배경 속에서, 담보 채권, 크레딧, 국채 ETF와 같이 오프체인 자산에서 수익을 창출하는 토큰화 자산에 대한 관심이 증가하고 있습니다.

DeFi 상의 단기 국채(T-Bills)는 작성 시점에서 5.5% 이상의 이자율을 유지하며, 스테이블코인 유입을 시작으로 토큰화된 채권으로의 확장을 보이고 있습니다. 전통적인 금융 기관이 KYC를 거친 사용자를 대상으로 스테이블코인으로 제품을 판매하거나 제공하는 사례, 또는 스테이블코인을 준비금 등 프로젝트 보유 자산으로 사용하여 국채 투자에 노출되는 경우가 등장하고 있습니다.

크레딧 분야에서는 오프체인 자산을 보유한 기업들이 담보로 활용하여 온체인에서 크레딧(예: 스테이블코인)을 대출받을 수 있는 새로운 제품이 출현하고 있습니다. 이러한 제품은 보증 자산과 달리, 채무자의 상환을 이자 수익의 주요 원천으로 삼습니다. 이는 채권 수익률에 비해 높은 위험과 높은 수익률을 제공하는 투자 기회로 인식되며 ‘하이 리스크, 하이 리턴’ 투자 옵션으로 자리매김하고 있습니다.

1.2. RWA 시장 동향 1

토큰화 단기 채권 (US Treasury Bills)

rwa.xyz에 따르면, 퍼블릭 체인 상에서 제공되는 US Treasury Bills(미국 단기 국채)을 토큰화 상품은 위와 같습니다. 가장 많은 자금을 보유한 기관은 뒤이어 소개될 Franklin Templeton이며, 해당 기관은 Stellar 네트워크에서 $300M를 넘는 시가 총액을 기록하고 있습니다. 전반적으로 몇 개월 이내의 만기를 가진 단기 국채가 대부분을 차지하고 있기 때문에, 장기 국채를 보유하는 것에 비해 유동성 리스크가 낮은 모습을 보이고 있습니다.

위 그래프에서 확인할 수 있듯이, 약 $660M에 가까운 시가 총액 중 절반 이상이 Stellar 네트워크 상에서 발행된 것으로 나타나고 있습니다. 이에 대한 자세한 배경은 알려지지 않았지만 Ethereum과는 다른 자금 유입 계층을 통해 자금이 유입되고 있음을 시사합니다.