Dive into Hyperliquid Ecosystem dApp: Harmonix Finance

본 아티클의 작성 과정에서 귀중한 인사이트와 지원을 제공해주신 Harmonix 팀에 깊이 감사드립니다.

1. 들어가며

• Hyperliquid는 온체인 오더북 구조를 기반으로 고속 거래를 지원하며, 무기한 파생상품 시장의 Open Interest(OI)와 거래량 측면에서 빠르게 성장하고 있다.
• 2025년 6월 4일 기준, Hyperliquid의 OI는 Binance의 22%, Bybit의 29%, OKX의 48%에 해당하는 규모를 기록하고 있으며, 이는 탈중앙화 파생 거래소로서는 이례적인 수치이다.
• 무기한 선물 시장의 구조적 특성상, 롱/숏 포지션 간 자금 수요에 따라 포지션이 많은 측이 적은 측에게 수수료를 지불하는 ‘펀딩피(Funding Fee)’가 발생한다.
• Hyperliquid의 펀딩피는 Binance, Bybit 등 주요 중앙화 거래소 대비 높은 수준을 유지하고 있으며, 델타-뉴트럴 전략에 기반한 수익 기회를 제공한다.
  • 2025년 6월 4일 기준 펀딩비를 1년 간 환산한 결과는 다음과 같다:
    • BTC: Hyperliquid (10.95%) / Binance (3.43%) / Bybit (-7.9%)
    • ETH: Hyperliquid (10.95%) / Binance (9.1%) / Bybit (9.65%)
• 이와 같은 시장 환경은, 자산 가격 변동성과 무관하게 펀딩 수익을 확보할 수 있는 델타-뉴트럴 전략의 효용성을 높인다.
• 이러한 전략을 자동화된 형태로 구현하는 다양한 dApp이 존재하며, Harmonix Finance는 Hyperliquid에서 델타-뉴트럴 전략을 제공하는 프로토콜로 주목받고 있다.
• Harmonix는 단순한 펀딩 수익에 그치지 않고, HyperEVM 생태계 내 다양한 프로토콜과의 연계를 통해 수익률을 극대화하고자 한다. 대표적인 사례로 Felix Protocol의 feUSD를 활용한 HYPE HyperEVM 볼트 및 토큰을 출시할 계획이다.

2. Harmonix 개요

Harmonix Finance는 헤지펀드 수준의 구조화된 투자 전략을 온체인으로 구현함으로써, 사용자 자산의 수익률을 극대화하는 것을 목표로 하는 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜이다. 2023년 설립된 Harmonix는 전통 금융과 DeFi 양쪽에 전문성을 보유한 창업자들이 주도하고 있다.

• CEO Frank Dang은 6년간 전통 투자은행에서 근무한 이력이 있으며, 이후 DeFi 업계에서 4년간 활동하며 TVL $50M 규모의 CeDeFi 애그리게이터를 구축한 경험이 있다.
• CTO Bean Nguyen은 십수 년간 알고리즘 개발 및 퀀트 기반 시스템 구축 경험을 보유하고 있으며, 싱가포르 소재 주요 기업들을 위한 모델 개발 이력을 지니고 있다.

두 공동창업자는 2020년부터 협력 관계를 유지하며, Deribit 옵션 트레이딩 및 2022년 옵션 휠 전략 등을 함께 연구해왔다. 이러한 경험을 기반으로, 지속가능하고 구조화된 DeFi 수익 모델을 구축하고자 Harmonix를 출범시켰다.

Harmonix가 선택한 핵심 전략은 델타-뉴트럴(Delta-Neutral) 구조이다. 해당 전략은 자산의 현물 매수(롱)와 선물 매도(숏)를 동시에 취해 가격 변동 위험을 제거하는 동시에, 선물 시장에서 발생하는 펀딩 수익을 안정적으로 확보하는 방식이다. 전략 자체는 단순해 보이지만, 포지션 리밸런싱이 지속적으로 요구되며, 펀딩비 및 가격 괴리의 순간적 기회를 포착해야 한다는 점에서 정밀한 자동화 기술과 실행력이 요구된다.

현재 Harmonix 예치 자산의 82% 이상이 $HYPE 델타-뉴트럴 전략 볼트에 집중되어 있으며, 해당 전략이 프로토콜 내에서 가장 핵심적인 역할을 수행하고 있다. Harmonix의 전략 구조 및 향후 방향성을 통해 그 특징을 자세히 살펴볼 수 있다.

3. Harmonix의 기본 구조

Harmonix의 대표 전략은 HYPE 델타-뉴트럴 볼트이며, 해당 전략은 다음과 같은 절차로 구성된다:

1. Harmonix는 사용자로부터 Arbitrum 체인의 $USDC를 예치받는다.
2. 예치된 USDC는 브릿지를 통해 Hyperliquid 거래소(HypeCore)로 전송된다.
3. $HYPE에 대해 1배 롱 포지션(현물)과 1배 숏 포지션(무기한 선물)을 동시 구축하며, 전략은 Harmonix의 자동화 시스템에 의해 리밸런싱된다.
4. 사용자는 roUSD라는 YBT(Yield Bearing Token)를 수령하며, 이는 델타-뉴트럴 포지션에 대한 권리를 증명하는 토큰이다. 해당 토큰에 수익이 누적된다.
5. 자금 회수 시 3일의 출금 대기 기간이 요구되며, roUSD와 USDC의 교환 비율에 따라 반환된다.

Harmonix는 현재 운용 중인 HYPE 기반 델타-뉴트럴 전략 외에도, HyperCore 및 HyperEVM 상의 다양한 스테이블코인(예: USR, USDe, feUSD, USDT 등)을 기반으로 한 델타-뉴트럴 Vault 출시를 계획 중이다. 해당 전략들은 Hyperliquid의 Write Precompile 기능이 메인넷에 적용된 이후 통합될 예정이며, 이를 통해 EVM 상에서의 자산 입출금 경로가 보다 유연하게 확장될 것으로 예상된다.

아울러, 향후 전략군은 BTC, ETH, Fartcoin 등 주요 자산을 포함하며, 나아가 PURR와 같은 Hyperliquid 생태계 내 밈 토큰까지 범위를 확장함으로써 다양한 리스크 프로파일 및 수익 구조를 포괄하는 Vault 라인업으로 발전할 예정이다.

4. haHYPE Vault 및 haHYPE Token: 전략적 확장 구조

델타-뉴트럴 전략의 수익률은 단순히 펀딩 수익뿐만 아니라, 보유 자산의 추가 활용 여부에 따라 차별화될 수 있다. Harmonix는 현물 자산인 $HYPE를 생태계 내 다양한 프로토콜에 활용함으로써 수익성을 제고하고자 한다.

이를 위해 Harmonix는 haHYPE Vault를 설계하고 있으며, 해당 전략의 구조는 다음과 같다:

1. 사용자가 haHYPE Vault에 $HYPE를 예치하면 haHYPE 토큰을 수령한다
2. Vault는 예치된 HYPE를 Felix Protocol에 예치하여 담보로 활용한다
3. 해당 담보를 기반으로 feUSD를 발행하고, 이를 HyperCore에서 USDC로 교환한다
4. 확보한 USDC로 HYPE의 가치에 상응하는 무기한 선물 숏 포지션을 개시한다
5. 이를 통해 델타-중립 구조가 유지되며, 전략 수익은 YBT인 haHYPE에 누적된다
6. haHYPE → HYPE 전환 시 수익이 포함된 기준 가격으로 수령되며, 안정성 확보를 위해 출금 시 3~4일의 대기기간과 수수료가 부과된다
7. Vault는 HYPE 가격 상승 시 담보 자산 가치 상승에 따라 추가 이익이 발생할 수 있으며, 가격 하락 시에도 델타-뉴트럴 구조로 인해 일반적으로 손실은 제한된다
   1. 단, HYPE 가격이 단기간 내 급격히 하락할 경우 손실 가능성이 존재한다
   2. 이러한 손실이 발생하지 않도록 리스크 관리를 위해 Verichains의 감사를 거쳤다

해당 전략의 예상 수익률은 다음과 같다 (2025년 6월 기준):

• Felix Protocol에서 feUSD 발행 이율: 12.38%
• LTV(Loan-to-Value): 58.8% → 예치 HYPE 기준으로 7.28% 비용
  HYPE Delta-Neutral Vault의 15일 평균 APY: 20.87%
  예측 순이익(Net APY): 13.59%

Harmonix는 단순 수익률 외에도, Felix Protocol의 구조적 특성에 기반한 가격 비효율성(inefficiency)을 아비트라지 기회로 활용할 수 있는 가능성을 염두에 두고 있다.
Felix의 CDP 기반 스테이블코인인 feUSD는 항상 $1에 고정되어 있는 것은 아니며, 시장 참여자의 심리 및 수급에 따라 일시적으로 $1을 상회하거나 하회하는 경우가 발생한다.

• feUSD가 $1 이상으로 거래될 경우, Harmonix는 이를 담보 기반으로 발행하여 매도함으로써 시세 차익을 실현할 수 있다.
  반대로 $1 이하로 거래될 경우, 시장에서 저가에 매수한 feUSD를 Felix Protocol에 상환함으로써, 할인된 담보 자산을 회수하는 방식의 차익 실현이 가능하다.

이와 같은 가격 괴리에 기반한 아비트라지 전략은 시스템 차원에서 feUSD의 페깅 안정성을 강화하는 동시에, Harmonix Vault의 보조적 수익원으로 기능할 수 있다.

현재 haHYPE Vault 및 관련 토큰은 테스트넷 환경에서 운용 중이며, 사용자 피드백을 반영한 후 메인넷 출시가 예정되어 있다. 또한, 해당 구조는 Felix Protocol에 국한되지 않으며, HyperLend 등 다른 Lending 프로토콜과 연계한 추가 Vault 전략 또한 개발 중에 있다.

5. 주요 고려사항

5.1. 포인트 프로그램

Harmonix의 볼트 예치는 단순 수익 외에도 포인트 프로그램 참여를 통해 $HAR 토큰 에어드랍 대상이 될 수 있다. 특히 HYPE 기반 델타-뉴트럴 전략과 haHYPE Vault가 주력 전략인 만큼, 해당 볼트에 대한 높은 Multiplier 적용이 기대된다.

• 시즌 1: 2024년 중반 ~ 2025년 1월, 총 800만 포인트 분배
• 시즌 2: 2025년 3월 4일 시작, 현재 진행 중

포인트 프로그램 시즌 2는 3월 4일부터 시작되어 현재까지 진행되고 있으며, 포인트 산정 방식은 다음과 같다:

기본율(Base Rate): TVL의 변화율(ROC)에 따라 자동 조정

예치금(Deposit): 실제 예치 규모
볼트 배수(Vault Multiplier): Harmonix UI 상에 표시됨
로열티 보너스(Loyalty Bonus): 시즌 1 보유자 가중치

시간 가중치(Time Factor): 예치 기간에 따른 조정

예를 들어 4배의 볼트 배수를 가진 볼트에 $50,000를 90일 간 예치 시 약 20,000 포인트를 얻을 수 있다.

• 로열티 보너스: 시간당 0.14포인트 (시즌 1에서 10,000 포인트 보유자)
• 시간 가중치: 1+0.1×ln⁡(91) ≈ 1.551 + 0.1 × \ln(91) ≈ 1.551+0.1×ln(91) ≈1.55
• 최종 포인트 계산식: (0.03×50,000×4+0.14)×1.55×2,160 = 약20,142포인트

획득한 포인트 수량에 따라 사용자는 다양한 티어 등급으로 분류되며, 각 티어에 따라 향후 분배되는 보상의 범위와 수준이 달라질 예정이다. 특히 $HAR 토큰 세일 참여를 위한 화이트리스트 기회는 Silver 티어 이상부터 제공되므로, 일정 수준 이상의 포인트 확보는 전략적으로 유의미한 접근이 될 수 있다.

2025년 6월 기준 포인트 분배 현황에 따르면, Diamond 티어는 상위 84위, 약 36,000 포인트 수준에서 형성되어 있으며, 이를 감안할 때 Silver 티어 진입에는 상대적으로 높은 예치금이 요구되지 않을 것으로 보인다.

아울러, Harmonix를 통한 $HYPE 스테이킹 또한 포인트 산정 대상에 포함된다.
특히 HypurrCorea: SKYGG x DeSpread 밸리데이터에 스테이킹할 경우, 기본 대비 3배의 포인트가 부여되며, 해당 밸리데이터 자체 포인트 프로그램에 대한 추가 보상(1.2배)도 함께 적용된다.

5.2. 보안 및 리스크 관리

5.2.1. 청산 및 펀딩비 관련 리스크

Harmonix의 haHYPE Vault 전략은 추가 수익률을 제공하는 구조적 장점을 지니고 있으나, HYPE 가격의 급격한 변동성에 노출되는 특정 리스크 요인도 존재한다.

• HYPE 가격 급등 시: 무기한 숏 포지션의 강제 청산 가능성이 증가하며, 동시에 Felix Protocol 내 대출 이자율의 상승이 요구될 수 있다.
• HYPE 가격 급락 시: 담보로 사용된 HYPE의 가치 하락으로 Felix 상의 담보비율이 악화되며, 이는 CDP 청산 트리거를 유발할 수 있다. 또한 해당 시점에서 숏 포지션의 펀딩비가 감소하거나 음의 방향으로 전환될 경우, 전략 전체의 수익성이 저하될 수 있다.
• Harmonix는 지난 3개월동안 Felix와 협업하여 청산 메커니즘을 연구하고 테스트하여, Felix에서 효율적인 포지션 매니징을 구현할 수 있게 되었다.

결과적으로, haHYPE Vault는 기존 델타-뉴트럴 전략 대비 수익률 제고 측면에서 우위를 가질 수 있으나, 시장 상황에 따른 민감도가 더 높아 보다 정교한 리스크 관리가 요구되는 전략임을 감안할 필요가 있다.

5.2.2. 스마트 컨트랙트 보안 및 대응 체계

Harmonix는 스마트 컨트랙트의 보안 강화를 위해 다중 외부 감사를 진행해왔다. 현재까지 Verichains에 2회, Shieldify에 1회 감사를 완료했으며, 향후 토큰 출시(TGE)를 앞두고 Zenith 및 Code4Arena의 추가 감사를 받을 계획이다.

Harmonix가 통합하는 외부 프로토콜(DEX, Lending 등)의 보안 역시 중요한 고려사항으로 인식되고 있으며, 검증된 파트너들과의 협업만을 통해 위험 노출을 최소화하고자 한다.
이의 일환으로, Hypernative와의 파트너십을 통해 Vault뿐만 아니라 Hyperliquid, stakedHYPE 등 외부 프로토콜의 실시간 보안 모니터링을 진행하고 있으며, 악성 주소 또는 해킹 위협에 대한 자동화 대응 체계를 구축하고 있다. 이러한 보안 인프라는 Harmonix dApp의 운영 리스크를 최소화하는 데 기여할 수 있다.

현재 Vault의 핵심 로직은 업그레이드 가능 형태로 설계되어 있으며, 프로덕트가 완전히 안정화된 이후에는 스마트 컨트랙트의 owner 권한을 제거하고, Vault를 immutable한 구조로 전환할 계획이다.

이러한 전환은 운영 주체가 전략 로직을 일방적으로 변경하거나 수정하는 행위를 원천적으로 차단함으로써, 사용자 관점에서 예측 가능성과 신뢰성 확보, 그리고 거버넌스 투명성 제고 측면에서 긍정적인 방향으로 평가될 수 있다.

다만, 일단 immutable 구조로 전환된 이후에는 시장 환경 변화나 전략 조정 필요에 즉각적으로 대응하기 어려운 제한 요인으로 작용할 수 있으므로, 초기 설계 단계에서 충분한 전략적 유연성과 파라미터 범위를 내포한 구조 설계가 필수적이다.