스택킹다오 (StackingDAO) — 스택스 디파이의 유동성 자석

1. 리퀴드 스테이킹 서비스 개괄

이더리움을 비롯, PoS(지분 증명; Proof of Stake) 합의 알고리즘을 채택, 혹은 그와 비슷한 메커니즘을 가지고 있는 체인에서는 블록 검증 과정에 참여하기 위해 일정량 이상의 네이티브 토큰(Native token)들을 스테이킹하는 과정이 필수적입니다. 이러한 메커니즘은 많은 자본(토큰)이 체인에 묶일수록, 체인의 보안이 많은 자본에 의해 보호되지만, 묶인 자본을 활용할 기회가 사라져 자본 효율성이 떨어지는 일종의 상충관계(trade-off)를 발생시킵니다.

리퀴드 스테이킹(Liquid Staking)은 이러한 상충관계를 해결하기 위해 제시되었으며, 블록 검증 과정에 참여하기 위해 프로토콜에 스테이킹된 자산을 유동화시켜 주는 서비스를 말합니다. 리퀴드 스테이킹 서비스는 대개 다음과 같은 특징을 통해 스테이킹된 자산을 유동화시키고 유저가 자본 효율성을 누릴 수 있게 합니다.

1. 스테이킹 자산의 토큰화: 유저가 리퀴드 스테이킹 서비스를 통해 프로토콜에 자산을 스테이킹하면, 해당 자산에 대응되는 파생 토큰(stETH 등)을 수령
2. 가치의 보장과 보상 지급: 파생 토큰에 대하여 (스테이킹되는) 기반 자산과의 1:1 교환비를 보장하며, 블록 검증 보상을 리베이스 및 교환비 조정 메커니즘 등을 통해 토큰 홀더에게 부여
3. 유동화 및 자산 활용: 유저는 파생 자산이 가지는 가치를 기반으로 디파이 등 다양한 디앱 상에서 대출 담보로 사용하거나 유동성 제공하는 등의 활동을 전개

특정 체인의 블록 검증에 참여하는 것은 진입 장벽이 존재하기 마련입니다. 이더리움의 경우 밸리데이터(검증인)가 되기 위해 $10K 이상의 가치를 지닌 32 ETH의 자본이 필요하며, 솔라나의 경우 검증인이 되기 위해 준비해야 하는 하드웨어 스펙이 매우 높아 검증인이 매우 높은 유지비를 감당해야 합니다.

이러한 지점에서 리퀴드 스테이킹 서비스는 대다수의 유저가 블록 검증 과정에 진입하기 위한 장벽을 생략하고 간접적으로 참여할 수 있게 만듦으로써, 체인과 유저 양쪽에 모두 긍정적인 효과를 발생시킵니다. 1) 체인에 더 많은 네이티브 토큰이 스테이킹되도록 유도하여 체인의 보안을 강화하고, 2) 유저는 단순히 리퀴드 스테이킹 서비스를 이용하는 것으로 블록 검증 보상을 수령함과 동시에 해당 자산을 디파이 활동에 이용함으로써 자본 효율성을 증진시킬 수 있습니다.

1.1. 리퀴드 스테이킹의 위치

리퀴드 스테이킹 서비스의 시초 격인 리도 파이낸스(Lido Finance)는 2020년 12월에 출범하였으며, 특히 이더리움 생태계에서 TVL을 점진적으로 늘려왔습니다. 특히 지난 2023년 4월 진행된 이더리움 상하이 업그레이드(Shanghai Upgrade) 이후, 비콘 체인에 스테이킹된 ETH의 출금이 가능해지면서 리퀴드 스테이킹 서비스들이 재조명받았으며, 이후 시장이 회복함에 따라 리퀴드 스테이킹 서비스를 이용한 이더리움 스테이킹 규모가 급격히 증가하였습니다.

hildobby가 제공하는 듄 대시보드에 따르면 상하이 업그레이드 이후 현재 시점인 2024년 7월 말까지 약 15.8M의 ETH가 새로이 예치되었으며, 이는 상하이 업그레이드 전에 예치된 ETH 수량인 약 13.6M보다 많은 수치입니다. 이는 이더리움 메인넷이 2015년 출시되었다는 점을 감안하였을 때, 상하이 업그레이드 이후 약 1년 3개월 동안 이더리움 스테이킹에 대한 수요가 급격히 늘어났음을 알려주는 수치입니다. 또한 현재 이더리움 스테이킹 규모 중 약 32.6%가 리퀴드 스테이킹 서비스를 거친 것으로 나타나고 있어, 온체인 생태계에서 해당 서비스가 얼마나 중요한지 지표로 확인할 수 있습니다.

이러한 비약적인 발전을 거친 이후 리퀴드 스테이킹 서비스는 현재 전체 프로토콜 TVL의 절반이 넘는 수치를 담당하고 있으며(디파이라마 기준), 리도 파이낸스 또한 가장 약 $32.7B의 TVL을 기록하며 전체 프로토콜 중 1위의 TVL을 자랑하고 있습니다.

[2024. 08. 01. 기준 관련 지표 비교, 출처: 디파이라마]

• 전체 TVL: $99.16B / 리퀴드 스테이킹 섹터 TVL: $50.7B
• 리도 파이낸스 TVL: $31.2B (전체 프로토콜 중 1위, 2위인 아이겐레이어는 $15.5B)
• 이더리움 스테이킹 규모와 리퀴드 스테이킹 서비스의 점유율
  • 이더리움 스테이킹 규모: 약 34M ETH
  • 리퀴드 스테이킹 이용 규모: 약 11M ETH
  • 이더리움 스테이킹 규모 중 리퀴드 스테이킹 서비스의 점유율: 32.6%

1.2. 타 체인에서의 적용 가능성

리퀴드 스테이킹 서비스가 이더리움 체인에서 괄목할만한 성장을 보여주었고, 이는 타 체인에서 리퀴드 스테이킹 서비스가 등장하게 되는 계기를 제공하였습니다. 솔라나(Solana), 아발란체(Avalanche), IBC 계열 체인 등 광범위하게 리퀴드 스테이킹 서비스들이 생겨나고 채택되고 있으며, 그중 몇몇은 유의미한 TVL 수치를 만들어내며 서비스의 유용성을 증명하고 있습니다. 이더리움 다음으로 솔라나 체인에서 가장 큰 규모로 리퀴드 스테이킹 서비스들이 운용되고 있으며, 다음과 같은 프로토콜들이 그 사례입니다.

[솔라나 체인 리퀴드 스테이킹 프로토콜 종류 및 TVL 지표]

• Jito / TVL: $1.84B
• Marinade / TVL: $1.1B
• Sanctum / TVL: $758M

2. 스택스 전송 증명과 리퀴드 스테이킹

PoS 메커니즘을 채택한 체인이 아니더라도 합의 메커니즘 상에서 검증인에게 토큰을 락업 혹은 위임하는 과정이 있는 체인이라면, 리퀴드 스테이킹 프로토콜이 등장할 수 있는 환경이 조성됩니다. 스택스 블록체인이 채택하고 있는 전송 증명(Proof of Transfor; PoX) 합의 메커니즘 또한 이러한 사례에 해당합니다.

스택스 블록체인의 합의 알고리즘인 전송 증명은 채굴자(Miners)와 스택커(Stackers) 간의 상호작용을 특징으로 합니다. 채굴자들은 스택스 체인 블록 생성 및 STX 보상 취득 권한을 얻기 위해 BTC를 스택커들에게 전송하고, 스택커들은 일정량의 STX를 락업하고 BTC 보상을 수취하는 과정을 중심으로 전송 증명 알고리즘이 구성됩니다. 더 자세한 설명은 앞서 발간한 “스택스 (Stacks) — 나비가 되려는 스택스의 나카모토라는 우화” 리포트를 참고해 주시기 바랍니다.

기존에 스택커들은 단순히 STX 토큰을 스택킹(락업)하는 것으로 전송 증명 과정에 참여할 수 있었으나, 올해 하반기 예정되어 있는 스택스 체인의 나카모토 릴리즈 업그레이드 이후에 스택커들은 채굴자의 임기동안 생산된 스택스 블록을 검증, 저장, 서명 및 전파하는 일을 담당하는 서명자(signer)로 거듭나게 됩니다.

위 도표와 같이 스택스의 스택킹과 이더리움의 스테이킹 과정은 1) 체인의 합의 메커니즘에 참여하기 위한 락업 과정이며, 2) 일정량 이상의 네이티브 토큰을 준비하고 노드를 구동(스택스의 경우 나카모토 릴리즈 이후)하는 등의 진입 장벽이 존재할 뿐만 아니라, 3) 일정 기간 동안 락업해야 하고, 출금 기간이 존재하는 등 자본 비효율성을 초래한다는 점에서 리퀴드 스테이킹 서비스의 필요성을 발생시킵니다.

3. 리퀴드 스택킹 서비스, 스택킹다오

3.1. 스택킹 메커니즘과 스택킹다오의 역할

스택킹다오(StackingDAO)는 스택킹 과정에 대해 리퀴드 스테이킹 서비스를 제공하는 디앱입니다. 여타 리퀴드 스테이킹 서비스와 마찬가지로 스택킹다오를 통해 유저가 STX 토큰을 예치하고 스택킹 과정에 참여하면, 해당 자산에 대한 파생 토큰인 stSTX를 지급하고 약 8% APY 내외(기본 7% APY)의 스택킹 이자를 수령할 수 있게 해줍니다.

앞서 말했듯이, 스택킹 메커니즘은 이더리움의 스테이킹과 유사점을 가지며 이로 인해 스택킹 과정에 참여하는 데에 있어서 다음과 같은 진입 장벽이 존재합니다.

1. 스택킹 사이클은 2주 동안 진행되며, 이로 인해 락업, 언락 및 리스택킹 과정에 참여하는 데에 시간적 제약이 존재
2. 스택커 등록을 위해 최소 약 9만 개의 STX 토큰이 필요
3. 나카모토 업그레이드 이후에 스택커는 노드 구동이 필요

특히 2주간의 사이클이 존재하는 1의 메커니즘으로 인해, 스택킹에 참여하는 유저는 사이클에 맞춰 락업 및 언락을 수행해야 하는 불편함을 경험해야 합니다. 게다가 스택킹 물량 중 일부에 대해서만 언락하려는 경우에 전체 물량에 대해 언락을 진행하고, 언락 물량을 제외한 물량을 다시 락업해야 하는 번거로움이 발생하기도 합니다.

이러한 과정은 여타 PoS 체인과 비교해도 상당히 난이도가 높은 작업이기 때문에, 일반 유저들은 쉽사리 접근하지 못할 만큼의 높은 진입 장벽이 형성되었습니다. 스택킹다오는 프로토콜 설계 과정에서 이러한 문제점을 인식하고 진입 장벽을 낮추기 위한 출금 메커니즘을 설계했고, 해당 과정은 다음과 같습니다.

1. 스택킹 수익률에 미치는 영향을 최소화하기 위해 스택킹 주소를 10개로 분산
2. 출금 요청 발생 시, 2주의 스택킹 사이클마다 10개의 스택킹 주소 중 1개의 주소에 대해서만 언락을 실시하여 유저의 출금 요청에 대응
3. 유저가 출금 요청하는 경우, 유저가 보유한 stSTX 토큰을 프로토콜에 전송하고 프로토콜은 그에 대한 증표로 NFT를 지급
4. 스택킹 사이클 이후에 유저는 지급받은 NFT를 소각하여 언락된 STX 토큰을 상환(redeem)할 수 있음

이와 같은 메커니즘을 통해서 유저는 스택킹 및 언락 과정에서 발생하는 시간적 제약을 포함한 여러 불편함에서 벗어날 수 있으며, 프로토콜은 스택킹 수익률을 최대한 유지하는 동시에 유저 편의성을 최대한 보장해 줄 수 있습니다.

3.2. 성장세와 관련 지표

스택킹다오는 2023년 12월에 출시한 직후 포인트 시스템을 발표하여 유저와 자본을 유치하려는 노력을 보여주었는데, 매일 1) 단순 홀딩하는 stSTX 토큰 하나당 1 포인트, 2) 디파이 프로토콜에 예치된 stSTX 토큰 하나당 1.5 포인트, 3) Bitflow의 스테이블스왑 풀에 예치된 stSTX 토큰 하나당 2.5 포인트를 제공하여 stSTX 페깅과 디파이 활용성 확대를 유도하는 시스템 설계를 특징으로 하였습니다.

[2024. 08. 21. 스택킹다오 관련 주요 지표]

• stSTX 총 발행량: 약 56.8M
• stSTX 디파이 활용률: 45%
• 디파이에 예치된 stSTX TVL: $36.78M
• 포인트 총 발행량: 약 14.95B
• 총 유저 수: 37,498명

스택스 생태계에서 등장한 첫 번째 리퀴드 스테이킹 디앱이라는 점과 함께 포인트 시스템의 도입으로 스택킹다오는 출시 직후부터 유저들의 많은 관심을 받았습니다. 출시 후 최대 $125M에 육박하는 TVL을 기록하는 데에 성공하였고, 시장 전체적으로 조정세를 보이는 현재 시점에도 약 $80M의 TVL을 기록하며 스택스 생태계 디앱 중 가장 많은 규모의 자금을 모집한 디앱으로 자리 잡고 있습니다.

stSTX의 가치 보장을 위해 필수적인 장치인 스테이블스왑(stableswap)을 제공하는 비트플로우(Bitflow)의 TVL도 스택킹다오의 출시 및 포인트 시스템 도입으로 인해 큰 수혜를 받았으며, 현재 약 10.5M 개의 STX 토큰이 프로토콜에 예치되어 있을 정도로 성장한 모습을 보이고 있습니다.

스택킹다오의 TVL 또한, STX 토큰 기준으로 디앱 상에 예치되어 있는 토큰 개수는 디앱 출시 후 꾸준히 우상향 하고 있으며, 현재 약 58.6M의 토큰이 예치되어 있습니다. 이는 전체 스택스 유통량인 1.48B STX의 약 4%에 달하는 수치이며 스택킹에 참여 중인 425M의 STX의 약 13%에 달하는 수치로, 출시한 지 1년이 채 되지 않은 신생 디앱인 점을 감안하면 적지 않은 수치라고 할 수 있습니다.

3.3. 스택스 네트워크 기여: 스택킹다오 V2

8월 말부터 활성화 단계가 시작하고 본격적으로 진행되는 나카모토 릴리즈 이후, 스택커들은 스택스 블록에 대한 유효성 검증을 책임지는 서명자(signer)로 변모하게 됩니다. 마치 PoS 체인에서 밸리데이터들이 수행하는 역할과 유사한 역할을 가지게 되며, 이에 따라 서명자 네트워크의 안정성과 다양성을 증진하는 것이 나카모토 릴리즈 이후의 스택스 블록체인의 보안 증진과 탈중앙화를 위해 달성해야 할 목표 중 하나가 됩니다.

스택킹다오는 이러한 지점에서 서명자 온보딩을 원활하게 만드는 스택킹다오 V2를 발표하였으며, 주요 내용은 스택킹다오에 예치된 STX 토큰을 스택스 블록체인의 새로운 서명자에게 위임하는 데에 사용하여 네트워크의 성장에 기여하겠다는 것입니다. 해당 업데이트 계획은 지난 3월 발표되었으며, 나카모토 릴리즈가 완료된 이후에 적용될 예정이었으나 해당 업데이트가 한 차례 연기된 이후, 인스턴스화 완료 시점(2024년 5월 중)에 서명자 집합에 대한 위임을 실시하였습니다.

스택킹다오 V2는 유저의 STX 토큰 예치가 서명자가 기록하는 퍼포먼스에 비례해서 위임되는 메커니즘을 기본으로 하며, 이러한 설계는 다음의 목적을 가지고 있습니다.

• 네트워크 성능 개선: 다양한 서명자에게 STX 스택킹 물량을 위임하여 서명자 네트워크의 다양성을 증진하고, 서명자들이 퍼포먼스를 개선할 유인을 제공
• 유저 수익률 향상: 높은 퍼포먼스를 기록하는 서명자에게 유저의 스택킹 물량이 더 많이 위임되게 만듦으로써, 유저는 STX 스택킹을 통해 잠재적으로 더 높은 스택킹 이율을 누릴 수 있음

아직 나카모토 릴리즈 활성화가 이루어지지 않은 현재 시점에도 스택킹다오의 서명자 온보딩 프로그램에 10개의 주체(스택킹다오 제외)들이 포함되어 있으며, 지난 5월부터 스택킹다오의 위임 물량이 분배되어 스택킹에 참여하고 있습니다. 나카모토 릴리즈가 완료 시점 이후에 스택킹다오를 통한 서명자 온보딩이 더욱 확대되어 서명자 네트워크의 다양성이 증진될 것으로 기대됩니다.

4. 마치며

연초에 쏟아진 비트코인 생태계에 대한 시장의 관심 속에서 여타 프로젝트들과 함께 주목받으며 4월 한때 네트워크 TVL 수치가 최대 $180M까지 상승하였고, 작년 9월 $10M 수준에 그치던 것과 비교했을 때 무려 18배의 TVL 상승률을 보여줄 만큼 괄목할만한 성장 추이를 보여주었습니다.

하지만 이후 시장 상황이 전체적으로 조정세에 접어들었고, 나카모토 릴리즈의 일정이 한차례 변경되고 생태계 주요 DEX인 알렉스(Alex)에 해킹 사건이 발생하는 등 스택스 생태계 전체가 난항을 겪었습니다. 그럼에도 불구하고, 스택킹다오를 포함해 제스트(Zest), 비트플로우(Bitflow), 리사(LISA) 등 여러 신진 프로젝트들이 등장하여 꾸준히 TVL을 축적하며 성장하고 있으며, 9월 이후 완료되는 나카모토 릴리즈 업데이트 적용을 앞두고 다시금 스택스 생태계에 대한 기대감이 형성되고 있는 시점입니다.

이러한 상황에서 나카모토 릴리즈 업데이트 완료 시점 이후 스택스 생태계의 변화와 생태계 제1의 리퀴드 스테이킹 디앱이자, 최대 규모의 TVL을 기록하고 있는 스택킹다오의 역할과 스택스 디파이의 유동성 자석이 되고자 하는 그들의 행보를 지속적으로 지켜보는 재미가 있을 것이라 생각합니다.