市场评论 | 11.08.

《市场评论》针对每周发生的重大事件进行回顾，并提供 DeSpread Research 的观点和解析。11 月 08 日的《市场评论》将探讨特朗普赢得美国大选以及之后的行业发展方向。

1. 特朗普获胜以及行业发展

11 月 6 日星期三，万众瞩目的美国总统大选随着特朗普的获胜而尘埃落定。特朗普在预计竞争最激烈的七个摇摆州（亚利桑那州、佐治亚州、密歇根州、内华达州、北卡罗来纳州、宾夕法尼亚州和威斯康星州）全部获胜。在总共 538 张选举人票中，特朗普预计将获得 312 张选举人票（截至 11 月 8 日，除亚利桑那州外，其他各州的计票工作已基本完成）。2024 年美国总统大选的这一结果与各种民调预测的激烈竞争形成了明显对比，特朗普取得了压倒性的胜利。

开票当天，加密货币市场和美国股市都出现了大幅上涨，其中与特朗普有关的资产显示出特别高的增长率。根据一篇文章，全球投资银行高盛（Goldman Sachs）预测，大选后市场将继续增长，原因分别为：1）政治不确定性减少；2）投资者的股票投资组合随之重新分配；3）特朗普政府增加了并购和 IPO 活动。该行还指出，从历史上看，标普指数在大选日到年底之间的中位回报率为 4%。由于特朗普的竞选承诺主要围绕 “美国优先（America First）” 政策，并表现出刺激经济的坚定决心，风险资产也随着做出迅速的反应。

特朗普也表示要摆脱拜登政府的反加密货币政策，通过支持比特币的政策将美国转变为加密货币的领导者。他此前在其社交媒体平台 Truth Social 上表示，“希望剩余的比特币都在美国开采”，并多次表态要在上任后的 100 天内成立一个比特币和加密货币总统咨询委员会，同时建立一个对加密货币友好的监管环境。他在本次大选中对加密货币的竞选承诺包括：

• 罢免有反加密货币倾向的美国证券交易委员会主席 Gary Gensler。
• 100％ 保留美国政府持有的比特币，并将比特币视为战略储备资产。
• 取消比特币资本利得税。
• 支持比特币采矿业的扩张。

目前的加密货币市场趋势反映了基于特朗普的竞选承诺，而这种势头是否会持续还有待观察。

1.1. 以太坊 DeFi Summer 会来吗？

如果特朗普就职后支持加密货币的承诺得以实现，我们应该关注该行业的哪些领域？DeSpread Research 认为以下四个领域和叙事值得关注：

1. 比特币生态系统：基于特朗普对于比特币友好政策。
2. 以太坊生态系统：基于 Gary Gensler 被解僱以及美国证券交易委员会（SEC）对该行业立场的改变可能性。
3. Solana 生态系统：基于重新讨论之前面临证券问题的 Solana 现货 ETF 的可能性。
4. 迷因币：预计在大选事件之后也能够保持着稳定的关注度。

在这四个叙事中，本文将重点关注以太坊生态系统，尤其是以太坊 DeFi 生态系统，由于其与监管改革的密切关系，需要从更长远的角度来看待。

美国证券交易委员会（SEC）和 Gary Gensler 以未注册证券为借口，虽然对众多加密货币交易所和项目采取了法律行动，但在建立明确监管方面却进展不足。该行业迫切需要监管的明确性，尤其是在证券分类方面，这也解释了为什么市场期待特朗普激进执行承诺，在他上任的第一天开除美国证券交易委员会主席，并期待美国证券交易委员会采取对行业友好的态度。

Uniswap 的 $UNI、Lido 的 $LDO 和 Rocket Pool 的 $RPL 都未能逃脱美国证券交易委员会的证券纠纷，从 11 月 4 日到 6 日，它们的价格分别上涨了 37%、43.3% 和 14.3%，这证实了市场对特朗普胜选带来的监管清晰化进展的预期相当乐观。

此外，Aave 的 $AAVE 和 Ethena 的 $ENA 虽然没有直接卷入与美国证券交易委员会的法律纠纷，但由于市场对于这些协议因证券风险降低而启动 Fee Switch 向代币持有者分配协议收入的期望上升，也在同期分别上涨了 35.4% 和 47.37%。

不过，我们认为应该从中长期的角度来看待以太坊 DeFi ，关注以下事件的发展：

• Gary Gensler 是否会被解僱，以及下一任是否是一位对加密货币友好的美国证券交易委员会主席。
• 美国证券交易委员会对以太坊 LST 是否构成证券的立场。
• FIT21 参议院批准并最终实施。

1. Gary Gensler 被解僱后，任命对加密货币友好的美国证券交易委员会新主席

参议员 Mark Uyeda 被认为是下一任美国证券交易委员会主席最有可能的候选人。Uyeda 支持加密货币，曾多次批评美国证券交易委员会目前的 “执法监管” 方法，并呼吁全面修订美国证券交易委员会对加密货币的政策和方法。例如，在 9 月份的 KBW 会议上，Uyeda 主张创建一种新的加密货币专用 S-1 表格。S-1 是向 SEC 注册证券的强制性表格，如果按照 Uyeda 的建议创建加密货币专用的 S-1 表格，有望通过建立明确的证券和商品注册标准来反映加密货币的独特特征，如智能合约、代币经济学和链上治理，从而防止 SEC 采取不分青红皂白的法律行动提供法律依据。

2. 以太坊 LST 的证券地位

今年 6 月，美国证券交易委员会（SEC）指控广为人知的 Web3 钱包 Metamask 的开发商 Consensys 在处理 $stETH 和 $rETH 等以太坊 LST 时 “作为未注册证券经纪人交易未注册证券”，而纽约布鲁克林法院的法律诉讼仍在继续。

与 9 月份结束的德克萨斯州诉讼不同，布鲁克林案件将包括对通过 Metamask 盯盘销售未注册证券的指控进行案情听证。关键问题与 Uniswap 的案件类似，需要确定 Metamask 是未注册的证券销售商还是一个软件接口，但像 $stETH 和 $rETH 这样的以太坊 LST 的证券地位也成为了一个主要争议点，因此需要通过审判结果和裁决才能推测 SEC 未来对以太坊 LST 的立场。

3. FIT21 参议院批准和最终实施

FIT21 是美国众议院在 5 月份提出的一项加密货币相关法案，其中包含扩大 CFTC 对加密货币的监管权力，同时限制 SEC 权力的条款。FIT21 法案已通过众议院审议，现正等待参议院批准和总统授权后最终实施。

如果获得通过，符合区块链功能和去中心化要求的加密资产将由美国商品期货交易委员会（CFTC）作为商品进行监管，而符合功能但不符合去中心化要求的加密资产将由美国证券交易委员会（SEC）作为证券进行监管。

重要的是要关注以太坊 LST 将根据 FIT21 的去中心化要求被归类为证券还是商品。如果将以太坊 LST 归类为商品可能会为以太坊现货 ETF 的质押提供可能性，从而导致更多的机构资金流入以太坊生态系统。

1.2. Coinbase 的 Base 生态系统扩张

Coinbase 的股票 COIN 曾因经营未注册的证券交易所而于 2023 年受到美国证券交易委员会（SEC）的指控，在特朗普大选获胜后，COIN 的股票在短短一天内大涨约 31%。反映了市场对 Coinbase 将能更积极地拓展加密货币业务的预期。

由 Coinbase 推出的 Base 网络甚至在大选日和特朗普获胜之前就已经显示出了显着的增长，录得约 5.74 亿美元的净资产流入。该资产流入主要得益于 Base 原生 DEX Aerodrome、和在上一篇市场评论中介绍的 Virtuals Protocol 的增长。与 Solana 和 Sui 等其他 L1 相比，以太坊 L2 表现则不佳。此外，市场对 Coinbase 加密货币业务扩张的可能性也对 Base 生态系统协议的未来产生更加积极的影响。

其中，Aerodrome 尤为引人注目。Aerodrome 是一个 DEX 协议，采用 “Solidly” 机制，将 AERO 代币分配给流动性提供者，并将交易费分配给 AERO 代币持有者。该协议通过 Base 网络上的高交易量，在生态系统中发挥着核心作用。在 11 月的第一周，Aerodrom 产生了约 680 万美元的交易费，与其他 DEX 相比，显示出压倒性的指标，而其原生代币 $AERO 在同一时期的价格也上涨了 24%。因为 Base 网络没有原生代币，该代币价格上涨的原因有可能是因为大量寻求投资 Coinbase 和 Base 网络的资金流入了 $AERO 代币。

不过，Aerodrome 目前每周向流动性提供商分发约 900 万个新的 AERO 代币，有些市场参与者对供应持续增加表示担忧。与其他 DEX 相比，该协议产生的交易费对代币需求的影响相对较大，因此交易费的增长必须与新发行的代币供应量相对应，参与者有必要对上述指标进行持续、仔细的监控。

此外，我们认为想要扩大 Base 生态系统，除了像 Aerodrome 这样的 DEX 之外，还需要有更多的 dApps 蓬勃发展，以推动网络激活。Virtuals Protocol 在 10 月份一度成为人工智能 Meme 的中心，但在特朗普获胜和预期的行业复兴中，似乎有些被冷落。例如，$VIRTUAL 和 Virtual Protocol 的 AI Agent 代币的交易量一度达到约 4,600 万美元，但在 11 月 6 日却仅为 600 万美元，下降了 87%。此外，在 2024 年初曾引领 Base 网络激增的 Farcaster 的 DAU 和参与人数等指标也在下降，显示出在 dApp 激活方面有些令人失望的结果。