Market Commentary | 10.25.

Market Commentary는 한 주간 있었던 주요 소식들을 되짚어보고 향후 주목할 포인트에 대한 디스프레드 리서치의 인사이트를 제공합니다. 10월 25일 Market Commentary에서는 폴리마켓을 둘러싼 논쟁, AI 밈코인 GOAT 열풍, 비트코인과 밈이 주도하는 시장의 양극화 현상 심화에 대해 살펴봅니다.

1. “트럼프 베팅은 조작되었다?”, 폴리마켓을 둘러싼 말말말

대선을 앞두고 폴리마켓(Polymarket)을 둘러싼 논란들이 끊이지 않고 있습니다. 월스트리트저널(The Wallstreet Journal; WSJ)은 지난 10월 18일 금요일 기사를 통해 폴리마켓에서 진행되고 있는 미 대선 베팅 시장이 트럼프 후보가 우세해 보이도록 의도적으로 조작되었을 가능성을 제기했습니다.

해당 기사에서는 온체인 분석 플랫폼인 Arkham Intelligence의 CEO, Miguel Morel의 의견을 인용했는데 그 의견은, 트럼프에 큰 규모의 베팅을 실행한 상위 4개의 계정(Fredi9999, Theo4, PrincessCaro 및 Michie)이 사실은 동일한 주체(개인 혹은 그룹)에서 비롯되었다는 것이었습니다. 그는 이에 대한 근거로 4개의 계정 모두 미국 기반 중앙화 거래소인 Kraken으로부터 자금을 조달했고, 유사한 방식으로 트럼프에게 체계적으로 베팅한다고 주장했습니다. 4개의 계정이 베팅한 금액의 총액은 약 3천만 달러 수준이며, 해당 자금이 트럼프의 당선 우세 분위기를 만들기 위해 사용되었을 가능성이 있다는 것을 기사에서는 핵심 논지로 전달하고 있습니다.

이에 대한 반론도 다양하게 제기되었는데, Aubrey Strobel의 코인데스크 오피니언도 그중 하나입니다. Aubrey는 첫째로 폴리마켓뿐만 아니라 Predictit, Kalshi 등의 미국 기반의 예측 플랫폼에서도 약 58:48의 비율로 트럼프가 앞서고 있어 폴리마켓의 수치가 조작이라는 주장이 설득력을 가지기 어렵다고 설명했습니다. 둘째로, Fredi9999 계정의 매수 방식이 트럼프의 당선 가능성이 저평가되었다고 생각하는 투자자의 행동이 반영되어 있고, 가장 많은 share를 얻기 위해 조심스럽게 매수하고 있다는 블룸버그(Bloomberg)의 칼럼니스트, Matt Levine의 의견을 인용하며 단일 주체가 대규모 베팅을 했다는 사실 자체는 “조작”의 증거가 되기 어렵다고 설명했습니다.

이외에도 Time 매거진에서 “Don’t Bet Trust the Political Prediction Markets”라는 타이틀의 아티클이 게재되기도 했으며, 다양한 매체에서 갑론을박이 진행 중인 상황입니다.

1.1. DeSpread’s Comments

미 대선이 2주 앞으로 다가온 지금, 트럼프 대선 후보의 당선 여하에 따라 크립토 산업에 미칠 영향이 지대할 것으로 예상되기 때문에 시장 참여자들의 주목도가 상승하고 있습니다. 위 이미지와 같이 미국 여론조사 데이터 수집업체 RealClearPolitics(RCP)에서 실시한 10월 23일 자 경합주 여론조사에 따르면, 트럼프 후보가 모든 경합주에서 해리스 후보를 앞서고 있으나 모두 오차 범위 내의 수치이기 때문에 박빙의 상황으로 표현할 수 있습니다.

여론조사와 예측 시장에서의 조사 결과가 차이 나는 이유는 여러 변수들이 있으며, 어떤 지표가 당선 예상을 더 잘 나타내는지에 대해서는 장담할 수 없습니다. 보는 관점에 따라서 다음의 두 가지 주장이 모두 설득력이 있기 때문입니다.

주장 1. 예측시장 데이터가 더 정확하다.

• 여론조사는 표본 집단과 질문 설계 등 여러 변수가 지표의 정확성에 영향을 미치지만, 폴리마켓과 같은 예측시장 데이터는 사람들이 실제로 돈을 걸고 예측에 참여하기 때문에 더욱 신중한 결정이 쌓인 결과이며, 공급과 수요가 실시간으로 반영되기 때문에 더 정확한 데이터로 평가할 수 있다.

주장 2. 여론조사 데이터가 더 정확하다.

• 예측시장 참가자들은 베팅 시장의 존재를 알고 위험을 어느 정도 감수하려는 성향을 공통적으로 가지고 있기 때문에, 투표에 참여하는 모든 대중을 대표하지 않는다. 조사 대상이 일반 대중인 여론조사, 그리고 여러 여론조사 기관들의 결과를 취합하고 평균화해서 지표를 생산하는 RCP의 지표가 더 정확한 데이터로 평가할 수 있다.

이에 더해, 폴리마켓이 가상자산을 통해 베팅이 이루어지는 플랫폼이라는 특성상 친트럼프 성향이 두드러질 수 있으며, 우세해 보이는 후보에게 베팅이 집중되는 자기 강화적 현상이 이러한 격차 발생에 영향을 미쳤을 가능성은 존재합니다.

다만, WSJ 등이 제기한 폴리마켓의 데이터가 의도적으로 조작되었을 가능성에 대해서는 회의적입니다. 혹여 어떤 주체가 의도적으로 데이터를 조작한 것이라고 가정해도 폴리마켓 외의 플랫폼에서도 트럼프 vs. 해리스 간의 베팅 양상이 비슷한 구도를 보이고 있는 것을 감안한다면, 해당 데이터가 조작에 의해 신빙성을 잃었다고 평가하기에는 충분하지 않다고 생각합니다.

2. AI 밈코인 GOAT 열풍

최근 가상자산 시장에서 가장 뜨거운 내러티브는 AI 밈(meme)이며, 그 중심에는 $GOAT가 존재합니다. $GOAT는 Llama-70B라는 LLM(Large Language Model, 대형 언어 모델)을 기반으로 만들어진 AI 모델인 Terminal of Truth(ToT)와 관련된 가상자산입니다. $GOAT의 탄생 배경 및 확산 과정은 다음과 같습니다.

1. 디지털 컨설팅 회사 Constellate의 창립자인 Andy Ayrey는 “Infinite Backrooms”라는 가상공간에서 두 개의 Claude Opus 모델이 인간의 개입 없이 상호 대화하는 실험을 진행했습니다.
2. 두 LLM은 상호작용을 통해 그들만의 이야기를 만들어내는 과정에서 “GOATSE OF GNOSIS”라는 종교적 서사를 창조하였으며, 2024년 4월 Andy는 해당 실험을 다룬 논문을 공개했습니다.
3. 2024년 6월, Andy는 GOATSE OF GNOSIS를 비롯한 Infinite Backrooms에 축적된 대화 로그를 바탕으로 Llama-70B라는 LLM을 기반으로 한 AI 모델 Terminal of Truth를 개발했고, 해당 모델이 트위터에 자율적으로 게시글을 올릴 수 있도록 설정했습니다.
4. ToT는 자신의 트위터 계정에서 끊임없이 GOAT 종교에 대해 이야기하였으며, 지난 10월 제3자가 출시한 $GOAT 토큰을 공개적으로 지지하였고, 이에 따라 $GOAT의 가격은 급등하였습니다.
5. 한때 ToT의 트위터 게시물에 오타가 발견되며 ToT가 AI가 아닌 사람이 운영하는 것이 아니냐는 우려로 $GOAT의 가격이 50% 이상 급락하기도 하였지만, 이후 해당 우려가 해소되며 10월 24일 기준 $GOAT의 시가총액은 꾸준히 상승하여 $830M에 도달했습니다.

$GOAT의 화려한 등장은 AI와 밈을 결합한 새로운 내러티브를 불러일으켰고, 이후 출시된 수많은 AI 관련 밈코인들도 가파른 가격 변동과 막대한 거래량을 기록하며 솔라나 디파이(DeFi) 생태계의 부흥을 견인하고 있습니다. 온체인 데이터 플랫폼 아르테미스(Artemis)에 따르면, $GOAT가 출시된 10월 11일 이후 열흘간 솔라나 DAU(Daily Active Address, 일일 활성 유저)는 590만 명에서 940만 명으로 약 60% 증가하였으며, 이 중 대부분이 디파이 유저로 드러났습니다. 같은 기간 솔라나 대표 탈중앙화거래소(DEX) 레이디움(Raydium)의 거래량은 $680M에서 $1.63B까지 약 140%가량 급등하며 올해 최고 금액을 경신하였습니다.

2.1. DeSpread’s Comments

AI 학습 기반 대화 로그에서 탄생한 트위터 계정, Truth of Terminal(ToT)과 연계된 토큰 $GOAT의 등장은 크립토 시장에 새로운 충격을 안겨주었습니다. 이번 $GOAT 중심의 AI 밈코인 열풍이 시사하는 바는 다음과 같습니다.

1. AI와 블록체인의 결합이 리테일 유저들의 대규모 관심과 자본을 흡수한 첫 사례

AI와 블록체인의 결합은 2023년부터 지속적으로 논의되어 왔으며, 월드코인($WLD), 아카시 네트워크($AKT), 타오($TAO) 등 AI 관련 가상자산들이 일부 주목을 받기도 했습니다. 하지만 이러한 프로젝트들의 서비스와 비전은 대부분 상용화가 미흡하여 일반 투자자와 온체인 유저가 직관적으로 이해하기 어렵거나 기술적 장벽으로 인해 실질적인 활용이 어려웠습니다.

이에 반해, Truth of Terminal의 등장은 AI가 실제로 가상자산 시장에 주요 플레이어로 참여할 가능성을 제시했으며, $GOAT 중심의 AI 밈코인 시장은 리테일 유저가 블록체인과 AI의 결합에 대한 신념을 바탕으로 투자할 수 있는 기회를 마련했습니다. 즉, $GOAT의 출시는 온체인 유저들에게 직접 참여할 수 있는 기회를 제공한 최초의 사례로 볼 수 있습니다.

2. 기존의 동물 밈코인 내러티브에서 벗어나 독창적인 내러티브를 제시

밈코인 시장은 강아지, 고양이, 개구리, 최근에는 아기 하마에 이르기까지 동물 캐릭터 중심으로 형성되어 왔습니다. 지속적으로 새로운 밈코인이 주목받았지만 동물 밈이라는 큰 틀을 벗어나지 못해 참여자들의 피로가 누적되던 상황에서 $GOAT는 기존 동물 내러티브에서 벗어난 독창적인 메타로 주목받고 있습니다.

이번 AI 열풍은 단순한 내러티브 순환이 아닌 '지각하는 밈(Sentient meme)**'이라는 완전히 새로운 밈코인 섹터의 탄생으로 해석되며, 동물 밈으로 대표되던 기존의 정적인 밈(Static meme)*을 넘어서는 새로운 동력으로 작용하고 있습니다.

*정적인 밈(Static meme): 특정 동물, 캐릭터, 현상 등 이미지에 국한되며, 인간이 가치를 부여하는 반면, 밈 자체는 자율적으로 가치를 전파하거나 발전시키지 않음.
**지각하는 밈(Sentient meme): 자율성과 자각을 지닌 AI에 의해 탄생하며, 밈 스스로 가치를 전파하고 독립적인 활동을 통해 새로운 가치를 파생할 수 있음.

ToT가 학습한 대화 로그를 기반으로 하는 $GOAT와 $FART는 대표적인 '지각하는 밈' 사례입니다. ToT와 같은 AI 밈의 사례가 증가함에 따라 '지각하는 밈'이 폭발적으로 늘어날 가능성도 엿보입니다. 이번 $GOAT를 필두로 한 AI 밈코인이 ‘정적인 밈’에만 국한된 밈코인 시장을 확장할 새로운 활로가 될지, 아니면 단순한 내러티브 순환에 그칠지는 지켜볼 필요가 있습니다.

이에 더해, 가상자산 시장 참여자들의 AI 계정에 대한 관심과 인게이지먼트가 크게 증가함에 따라 AI 에이전트를 활용하여 IP를 구축하고 토큰을 통해 유저와 상호작용하는 Virtual Protocol 또한 높은 인기를 얻고 있습니다. Virtual Protocol의 대표 AI 인플루언서 Luna는 $GOAT와 더불어 시장의 큰 주목을 받아 10월 25일 기준 Luna와의 상호작용에 필요한 $LUNA 토큰의 시가총액은 $50M을 돌파하기도 하였습니다.

이러한 사례들은 앞으로 AI가 기존의 엔터테인먼트 산업에도 진출할 수 있는 가능성을 내포하고 있으며, 더불어 Virtual Protocol과 같은 플랫폼의 등장과 성행은 이러한 열풍이 가상자산 시장에도 긍정적인 영향을 미칠 수 있다고 생각합니다.

3. 비트코인과 밈이 주도하는 시장, 양극화 현상의 심화

가상자산 시장의 양극화 현상이 심화되고 있는 모습입니다. 코인마켓캡(CoinMarketCap)에서 제공하는 데이터에 따르면, 비트코인 시가총액이 산업 전체에서 차지하는 점유율을 나타내는 지표인 비트코인 도미넌스(Bitcoin dominance) 수치가 2024년 꾸준히 상승하는 것으로 나타났으며, 특히 최근 57%를 상회하는 모습을 보여주고 있습니다. 반면, 비트코인의 경우와 달리 이더리움 도미넌스의 경우 8월 이후 15% 미만의 점유율을 보이며 점진적인 하향세를 보여주고 있습니다.

가상자산 산업 총 시가총액은 3월에 약 $2.6T를 기록한 이후 점진적인 하향세를 기록하고 있는 모습입니다. 10월 25일 현재 약 $2.3T 수준을 기록하고 있어 비트코인 도미넌스의 흐름과는 상반되는 모습을 보이고 있습니다.

전체적으로 가상자산 시장 전체가 동반 성장하는 모습을 보이기보다 비트코인, 그리고 개별 자산들에 자본이 집중되는 흐름이라고 할 수 있습니다. 특히 10월 11일 $59.5K의 가격을 보인 비트코인이 10월 25일 현재 $67.7K로 약 13.8% 상승한 반면, 이더리움은 같은 기간 $2,353에서 $2,502로 약 6.3% 상승하여 비트코인과 타 알트코인 시장이 상반된 움직임을 가져가고 있음을 유추할 수 있습니다.

3.1. DeSpread’s Comments

비트코인 ETF 승인 이전의 가상자산 시장은 비트코인의 가격 움직임과 전체 가상자산 시장이 다소 연동되어 움직이는 모습을 자주 보여왔습니다. 비트코인 ETF 승인 이후 가상자산 시장에 대한 전통 자본의 노출도가 심화되고 있으며, 이는 최초 ETF 도입 자산인 비트코인에 집중되어 나타나고 있습니다. 비록 2024년 7월 이더리움 ETF가 승인되어 같은 달 23일부터 거래가 시작되었지만 비트코인 ETF에 비하면 그 규모가 크게 차이 나고 있으며, 10월 24일 기준 비트코인 전체 순자산 규모는 약 $66.1B, 이더리움 ETF 전체 순자산 규모는 약 $7B 수준으로 약 9.5배의 차이를 보이고 있습니다.

이러한 경향성을 보이는 원인으로 자산 혹은 섹터에 대한 선호가 빠르게 변화하고 있는 점을 지목할 수 있습니다. 최근 중앙화 거래소(Centralized Exchange; CEX)에 상장된 자산보다 탈중앙화 거래소(Decentralized Exchange; DEX)에 상장된 저시총 밈코인을 거래하려는 수요가 상대적으로 증가하고 있습니다.

The Block에서 제공하는 데이터에 따르면, 2024년 한 해 CEX 거래량 대비 DEX 거래량이 차지하는 비율은 우상향 하는 모습을 그리고 있으며, 2월에 최저 7.9%를 기록한 반면 10월 현재 약 14%에 달하는 수치를 보일만큼 빠르게 성장하였음을 알 수 있습니다. 특히 한 달 전인 9월에 10.4%를 기록한 것을 감안하면, 10월에 DEX 거래, 특히 저시총 밈코인 거래에 대한 수요가 급증했다고 평가할 수 있습니다.

DEX 상에 존재하는 저시총 밈코인은 도미넌스 지표 산정에 고려되지 않을 수 있으며, 보유하려는 경향보다 빠르게 사고파는 경향이 있기 때문에 비트코인 도미넌스의 상승과 알트코인 시장의 부진을 어느 정도 설명할 수 있을 것입니다.

이러한 흐름은 최근 프라이빗 시장에서 높은 가치평가를 받고 시장에 출시하는 새로운 자산들이 시장 참여자들을 설득시키는 데에 점점 어려움을 겪고 있기 때문이라고 생각합니다. 최근 출시한 유망 프로젝트들(예를 들어, 스타크넷(STRK), 지케이싱크(ZK), 블라스트(BLAST), 아이겐레이어(EIGEN), 스크롤(SCR)을 꼽을 수 있겠다)은 모두 좋지 않은 가격 흐름을 보이고 있습니다. 이들 모두 출시 초기 단계이며, 프로젝트의 성공 여부를 판단하기에 이른 시점이지만, 프라이빗 시장에서 높은 밸류에이션을 기록한 것에 비해 공개 시장에서 신규 투자자를 모집하는 데에 어려움을 겪고 있는 것은 사실입니다.

이전 마켓 코멘터리에서 언급했듯이 “Low MC, High FDV” 프로젝트에 대한 회의가 시장에 제기된 탓도 있겠으나, 새로이 등장하는 레이어 프로젝트들의 기술적 강점이 부각되지 않고 있습니다. 반대급부로 빠른 트랜잭션 속도, 사용자 친화적인 UX/UI를 강점으로 내세운 솔라나(SOL)와 무브 언어 기반의 앱토스(APT), 수이(SUI)는 최근 타 레이어 프로젝트들과 구별되는 성장 흐름을 보여준 바 있습니다.

결국 현재 가상자산 시장은 다음의 두 가지 흐름이 지배적인 모습을 보이고 있다고 생각합니다.

1. ETF 승인 이후 가상자산 시장에 새로운 자본이 유입되었으나, 비트코인이 가진 (전통 자산과 구별되는) 자산적 특징을 중심으로 한 가치에 주목하고 있고 타 알트코인 자산들이 내포한 혁신의 비전에 설득되고 있다고 보기 어렵다.
2. 현재 블록체인이 가진 강점 중 “개념의 자산화” 즉, 어떤 개념이나 밈을 토큰화시켜 거래할 수 있는 점이 가장 부각되고 있으며, 이는 전통적인 유망 프로젝트의 부진, DEX 거래량의 성장 등으로 나타나고 있다.

물론, 현재 시장을 이렇게 보고 있다고 해서 계속 이러한 흐름이 계속될 것이라는 보장이 없으며 단순히 일시적인 내러티브일 가능성이 있습니다. 하지만, 현재의 흐름을 파악하여 산업의 변화를 돌아보고 예측해 보는 일은 가치 있을 것이라고 생각합니다. 끝으로, 참고해 보시면 좋을 4pillars Steve님의 의견과 DeSpread의 주혁님 의견 링크 첨부하며 글을 마치겠습니다.

• Steve’s Opinion
• Juhyuk’s Opinion